BetMGM一季度财报不及预期：开局不利，前景蒙尘？
BetMGM 2026年第一季度财报已出炉，证实了许多分析师此前对2026年开局可能疲软的预测。公司报告净运营收入为6.96亿美元，同比增长6%，但远低于分析师普遍预期的8.10亿美元，差距高达14%。相比之下，2025年第四季度的净运营收入为7.30亿美元。调整后的EBITDA（息税折旧摊销前利润）仅为2500万美元，同比微增11%，但较7800万美元的预期低了68%。
与近期常见的说辞一样，BetMGM将业绩不佳归咎于“对客户有利的体育赛事结果”（如超级碗和“疯狂三月”），以及在经历了一年强劲的iGaming增长后，消费者信心普遍减弱。Entain（伦敦证券交易所代码：ENT）和美高梅国际酒店集团（纽约证券交易所代码：MGM）的合资子公司BetMGM并未公布净利润，而是由其母公司报告。然而，BetMGM糟糕的EBITDA表现足以表明，其净利润将远低于预期。由于第一季度表现疲软，公司已下调2026财年全年营收指引，从之前的31亿-32亿美元降至29亿-31亿美元。
用户流失背后：策略性筛选还是市场份额失守？
盈利能力受损的迹象也体现在其他方面，其中对收益和活跃用户的担忧尤为突出。调整后的EBITDA暴跌68%至2500万美元，但或许更令人担忧的是，平均每月活跃用户（AMAs）同比下降9%至59.7万人。在电话会议上，分析师们急于弄清这9%的用户流失率，究竟是公司有意剔除低价值、过度依赖促销的玩家，还是BetMGM正在将市场份额拱手让给激进的竞争对手。
分析师们指出，Sensor Tower在4月初发布的一份报告称，Kalshi已在美国体育博彩市场占据了21%的月活跃用户份额。BetMGM首席执行官Adam Greenblatt重申了他长期以来的观点，即BetMGM不会在仍被其视为“非法体育博彩”的市场中“率先行动”。然而，当被问及未来进入该市场的可能性时，Greenblatt表示，如果监管环境变得更加明朗，他的团队正在关注获得期货佣金商（FCM）牌照的可能性。管理层此前曾强调其“精细化玩家管理策略”，旨在通过提升用户群的价值链来提高利润率。与此相关，分析师们也在关注每用户收入（RPU）增长的任何披露，以证明用户数量下降的合理性。在电话会议后的评论中，Jefferies和J.P. Morgan等分析师指出，尽管营收令人失望，但每活跃用户投注额增长了23%，这表明BetMGM留下的玩家确实比流失的玩家更有价值。管理层的策略可能正在奏效。因此，市场的“观望期”将延长至第二季度，所有目光都将集中在体育赛事持仓百分比能否恢复到9%-10%的历史平均水平。
EBITDA指引承压，iGaming成唯一亮点
尽管第一季度表现不佳，BetMGM管理层仍坚持其2026财年调整后EBITDA指引为3亿-3.5亿美元，但下调了预期，称结果可能处于该范围的低端。在财报发布前，券商研究中流露出的谨慎情绪似乎是有充分根据的。例如，瑞银在2026年开局不及预期后，将美高梅国际酒店集团的目标股价从40美元下调至39美元。另一方面，富国银行维持了其31美元的目标价，但将第一季度的不利因素归结为不利的区域性天气事件和持续高额的营销支出。
抛开资产负债表上营收的失望表现，iGaming仍然是亮点。该细分市场的同比增长率为9%，与困扰体育博彩业务的波动性形成鲜明对比。尽管营收数据不尽如人意，BetMGM证实其仍能“自我维持”，并首次向美高梅国际酒店集团和Entain支付了300万美元的母公司费用（用于许可/服务费）。
现金分红缩水，长期目标不变
然而，鉴于EBITDA较低，第一季度可用于分配的“超额现金”可能会减少。去年，BetMGM向美高梅国际酒店集团和Entain返还了2.70亿美元，标志着其 newfound 盈利能力。今年，这一数字可能更接近5000万-6500万美元。不过，如果体育赛事持仓有所改善，今年晚些时候可能会通过股票回购向股东分配现金。与Entain不同，美高梅国际酒店集团不支付股息。Entain的渐进式股息政策相当于3.7%的收益率。在业务更新附带的评论中，Greenblatt强调，通过前述的“精细化玩家管理策略”和新iGaming内容的推出，实现“2027年调整后EBITDA达到5亿美元”的路径依然不变。
母公司股价承压，行业风险与机遇并存
美高梅国际酒店集团和Entain的股价今天面临下行压力，投资者正在消化下调的指引以及本次更新中凸显的体育博彩利润波动性。近几周来，美高梅国际酒店集团和Entain plc的股价受到多种分歧因素的影响：美高梅目前市盈率较高（约48.3倍），导致一些分析师担忧其估值，他们认为“盈利故事”已被计入股价。同时，杠杆率仍是一个担忧。美高梅的高负债股本比（包括租赁负债）为12.91倍，总债务达3138万美元。尽管如此，BetMGM的自我融资和现金返还能力是一个重要的去风险平衡因素。虽然债务比率很高，但利息支付可控，利息覆盖率为3.6倍。投资者还应记住，美高梅国际酒店集团激进的股票回购成本意味着股东权益减少，负债股本比更高。此外，尽管BetMGM是增长故事的中心，但美高梅近期股价表现也受到澳门博彩收入强于预期的复苏提振。
Entain在伦敦证券交易所交易的股票在财报发布后不久大幅下跌6%，但在撰写本文时已回升至上涨0.55%（547.2便士）。税收变化正在对Entain股价造成压力，英国的远程博彩税从21%提高到40%，损害了其核心的英国市场品牌Ladbrokes和Coral。
回到BetMGM，利好方面是，它最近与Games Global签署了一项协议，将在美国独家推出Gold Blitz系列游戏。这应该有助于公司在高利润的iGaming领域保护其地位。BetMGM的市场份额约为21%。潜在的下行风险在于监管逆风。一周前，即2026年4月9日，俄亥俄州共和党立法者提出了《拯救俄亥俄州体育法案》，该法案将禁止该州的所有在线体育博彩。该立法能否通过尚不确定，但对FanDuel、DraftKings和BetMGM这“三大巨头”构成风险。