业绩超预期：股息削减，但好于预期
云顶马来西亚（GENM）2025年第四季度营收表现亮眼，达到32.18亿令吉（约合8.23亿美元），远超市场预期的31.2亿令吉。这主要得益于其帝国度假村（Empire Resorts）的整合努力。尽管市场此前预计GENM营收增长难以超越2025年第三季度的21.7%，但实际结果表明，其美国业务的增长速度已超出分析师模型预测。在利润方面，每股收益（EPS）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）均超出分析师预期。
2024年全年股息为每股0.15令吉，而2025财年则削减至每股0.05令吉。尽管如此，这一最终股息仍高于市场普遍预期的0.04至0.045令吉。GENM的业绩反映出，公司正在帝国度假村资产出售回租计划所带来的节约与纽约皇后区（RWNYC）资本支出对股息的压力之间寻求平衡。高达25亿令吉（约合6亿美元）的纽约牌照费，以及赢得纽约赌场牌照后，皇后区230亿令吉（约合55亿美元）的再开发项目所需资本开支，都给股息带来了不小的压力。
帝国度假村整合效益显现
公司总裁兼首席运营官拿督斯里李宗彦在财报电话会议上表达了信心：帝国度假村整合所带来的节约已开始体现在利润底线。此前几个季度，帝国度假村一直是“美国及巴哈马”业务板块的拖累。截至9月30日的九个月内，该板块调整后EBITDA为3.886亿令吉。而2025财年全年，该板块调整后EBITDA达到5.198亿令吉，这意味着第四季度贡献了1.312亿令吉，凸显了在债务重组后的首次完整季度中，帝国度假村整合所带来的显著节约。
每股收益（EPS）受到帝国度假村非博彩物业“轻资产”出售回租的积极影响，但同时也被牌照成本所抵消。因此，股东或许不应过度解读第四季度的EPS，或至少应留意其中的“噪音”。GENM出售了一座高尔夫球场和多家酒店，总价达5.25亿美元（约合22亿令吉）。调整后EBITDA超出市场共识，但未能达到更乐观分析师的预期。这一EBITDA结果被视为帝国整合的初步成果，以及由此带来的财务成本改善。
帝国整合还带来了更多利好消息，在赎回3亿美元优先票据后，利息支出有所削减。资产负债表上的财务成本从第三季度的1.85亿令吉降至1.785亿令吉。分析师们将在电话会议上深入探究2026年财务成本进一步削减的细节。
纽约牌照落地，东海岸战略见成效
云顶马来西亚于2025年5月收购了帝国度假村剩余的51%股权，其理由是旨在巩固其在美国东海岸的地位。这一战略迅速奏效，公司于12月15日成功获得了纽约州博彩委员会颁发的三张全面商业赌场牌照之一。通过收购帝国度假村，云顶马来西亚得以将无利可图的云顶世界卡茨基尔（Resorts World Catskills）与其摇钱树云顶世界纽约城（Resorts World New York City）合并。
此外，通过寻求与拉斯维加斯云顶世界（Resorts World Las Vegas）建立统一的营销策略，公司正集中火力，力求在东海岸占据主导地位。另外两家牌照获得者（Hard Rock和Bally’s）至少要到2030年才能在其新开发地块开始运营。这意味着云顶马来西亚拥有先发优势，尤其是在美高梅度假村（MGM Resorts）于2024年撤回竞标之后。
云顶马来西亚计划于2026年第二季度开始运营真人荷官桌台游戏，目标是到年底前投入250张桌台，并计划到2029年增至800张。下州纽约牌照所带来的巨大增长机遇，甚至促使母公司云顶有限公司（Genting Bhd）提出以每股2.35令吉的价格将云顶马来西亚私有化，但该出价因被认为估值过低而遭拒绝。
资本开支重压，净负债率引担忧
然而，机遇也伴随着代价。鉴于为支付6亿美元牌照费而筹集的资金，管理层对债务状况的指引在财报电话会议上受到密切关注。数据显示，净负债率（债务股本比）已从第三季度的0.87上升至第四季度的1.13。考虑到牌照成本、帝国度假村整合以及不利的汇率影响，第四季度的备考估算为1.13，因此这一数字符合预期。
然而，这是该公司五年来最高的杠杆水平，投资者需要警惕信用评级机构可能发出的信用评级下调预警。此外，市场也热切期待关于皇后区50万平方英尺场地何时开始产生收入、1600间新酒店客房何时投入使用以及真人荷官桌台何时上线的时间表指引。
市场展望与股价走势
尽管存在资本开支压力，许多卖方分析师仍看好云顶马来西亚的股票，并上调了评级。此前市场曾寄望私有化出价（每股2.35令吉）能成为股价的底部，但这一预期并未实现。GENM股价上次达到或超过2.35令吉是在去年11月21日。目前，分析师对该股的共识评级为“强烈买入”。该股在吉隆坡交易所交易，周四收盘持平于2.03令吉。