DraftKings Q4业绩超预期，但2026指引泼冷水
博彩巨头DraftKings（DKNG）的股东们最近日子不好过。尽管公司第四季度财报表现超出分析师预期，但股价在盘后交易中依然遭遇重挫，这背后是市场对2026年业绩指引的极度失望。
具体来看，DraftKings在2025财年第四季度及全年业绩报告中，多项关键数据与分析师共识预估持平。第四季度营收达到19.89亿美元，处于预测区间的顶端（19.6亿至19.9亿美元），同比2024年同期增长高达43%。调整后EBITDA也符合预期，录得3.43亿美元。整个2025财年，公司营收达到60亿美元，同比增长27%，调整后EBITDA为6.199亿美元，均符合此前指引。
然而，这份看似亮眼的成绩单，却未能阻止股价的雪崩。第四季度每股收益（EPS）为0.36美分，低于0.41美分的预期。更致命的是，公司对2026财年的营收指引远低于市场预期，直接导致股价在收盘时下跌4.3%后，盘后交易中又暴跌14.6%，跌至每股21.51美元。
2026年展望：增长放缓与市场威胁
市场对DraftKings股价的悲观情绪，主要源于其2026年的业绩指引。公司预计2026财年营收将在65亿至69亿美元之间，远低于分析师此前预测的72.9亿美元。尽管调整后EBITDA指引为7亿至9亿美元，高于管理层此前预期的4.5亿至5.5亿美元，但这仍无法弥补营收增长预期放缓带来的担忧。
这份指引也间接证实了公司业务持续面临的威胁，即便DraftKings已积极布局预测市场，试图抵御Kalshi和Polymarket等新兴竞争者的冲击。公司CEO罗宾斯（Robins）强调，DraftKings预测市场蕴藏着“巨大的增量机会”，并计划投入增长资本，打造最佳客户体验，吸引数百万用户。近期，公司更是将预测业务扩展到NFL和NBA的球员市场，显示出积极反击的决心。
此外，分析师们也密切关注DraftKings能否在“结构性持仓”（structural hold）方面有所改善，即通过过关投注（Parlay）等产品，在不依赖具体比赛结果的情况下提升盈利能力。新市场拓展方面，密苏里州去年12月的上线情况，以及加州、德州等大型州博彩合法化的进展，都将是市场关注的焦点。加拿大艾伯塔省即将推出的iGaming业务，也可能为DraftKings带来新的增长点。
核心数据揭示增长瓶颈
从运营数据来看，DraftKings的增长势头似乎也遇到了瓶颈。第四季度平均每月独立玩家（MUP）数量为480万，与去年同期持平，远低于分析师预期的540万。尽管剔除Jackpocket在线彩票业务后，体育博彩和赌场玩家数量增长了5%，但整体MUP的停滞无疑给市场敲响了警钟。
不过，每位MUP的平均收入（ARPMUP）在第四季度表现强劲，达到139美元，同比2024年同期增长43%。报告指出，这主要得益于体育博彩和iGaming业务的净营收利润率提高。
盈利模式深度解析：Parlay与Jackpocket的支撑
过关投注（Same Game Parlays, SGPs）是DraftKings乃至整个在线体育博彩行业的核心盈利驱动力。据估算，SGPs贡献了在线体育博彩85%的利润，占总营收的67%至70%。相较于普通单注约5%的利润率，过关投注的利润率高达20%，并且能将持仓率（hold rate）额外提高2%至4%。随着过关投注中“腿数”（legs）的增加，玩家的获胜概率呈指数级下降，而庄家抽成（Vig）则相应增加。这种复杂的定价机制，使得过关投注成为博彩公司稳赚不赔的利器，也就不难理解为何博彩公司会大力推广此类产品。
然而，预测市场的崛起，正对SGPs这一核心业务构成潜在威胁。
除了SGPs，DraftKings在2024年以7.5亿美元收购的Jackpocket也成为重要的营收增长点。这款第三方彩票应用此前的2026年营收预测已被上调，根据第四季度表现推算，Jackpocket有望贡献1.5亿美元的EBITDA，利润率可能高达44%，预计将对公司估值产生10%至15%的积极影响。Jackpocket的加入，有望帮助DraftKings在经历多年为抢占美国iGaming市场份额而烧钱后，实现现金流转正。
值得注意的是，2025年末“对玩家友好”的体育赛事结果，曾给公司利润率带来冲击，造成约3亿美元的逆风。这使得分析师们更加关注公司能否在未来提升“结构性持仓”能力，以减少外部因素对盈利的干扰。
股价震荡：从高光到低谷的九个月
回顾过去一年，DraftKings的股价走势可谓“冰火两重天”。2025年初，在公司2024年首次实现全年EBITDA转正、烧钱获客时代结束以及利润率扩张预期等多重利好推动下，股价一度飙升至52周高点，并在2025年2月至3月间创下53.61美元的历史新高。
然而，从4月开始，股价便进入了漫长的回调期。市场担忧伊利诺伊州等地的体育博彩税提高、预测市场的竞争以及成长股整体轮动等因素，都给股价带来了压力。去年11月，第三季度财报更是爆出冷门，公司意外录得每股0.26美元的亏损（预期盈利），营收也未达预期，主要原因正是“对玩家友好”的赛事结果导致利润率受损。这迫使公司下调指引，严重打击了投资者对公司利润可预测性的信心。
进入2026年，股价未能止跌回升，卖压在1月份进一步加剧。市场担忧第三季度的“持仓率”问题并非偶然，而是可能影响第四季度的深层次问题。目前，DraftKings股价已跌破关键的25美元技术支撑位，这一突破可能预示着股价将重回2023年的低点。