CLSA下调澳门博彩收入预期：增长空间受限
资深券商里昂证券（CLSA）发布最新报告，对澳门2026年博彩毛收入（GGR）的增长前景持谨慎态度。报告预计，2026年澳门GGR将同比增长5%，达到2600亿澳门元（约322亿美元）。这一预测处于市场普遍共识5%至8%区间的低端。里昂证券分析师Jeffrey Kiang指出，尽管今年开局表现强劲超出预期，但进一步上行的空间已经缩小，积极惊喜的可能性正在减弱，主要原因在于新兴的逆风因素可能拖累增长势头。
一季度表现亮眼，但宏观压力不容忽视
数据显示，澳门在2026年第一季度表现稳健，GGR同比增长14%，达到659亿澳门元（约82亿美元），这主要得益于贵宾（VIP）和高端中场（premium mass）细分市场的强劲需求。然而，里昂证券强调，即便如此亮眼的表现也未能改变其对全年展望的看法。报告指出，宏观经济压力，特别是中国工业利润的持续疲软以及油价上涨，可能在未来几个月对澳门博彩业构成拖累。
结构性挑战浮现：消费模式与酒店业态变化
里昂证券还指出了影响澳门复苏的结构性因素：
- 增长主要由高端市场驱动，而人均GGR持续承压，表明整体消费改善有限。
- 当日往返游客在访客增长中扮演越来越重要的角色，这进一步加剧了对人均博彩消费下降的担忧。
- 酒店数据显示了这些动态：2026年前两个月，五星级酒店的房价同比下降约2%至3%，尽管入住率上升至95%以上。这表明运营商正在通过降价来支持客流量，凸显了日益激烈的运营竞争环境。
尽管存在这些逆风，里昂证券认为人民币走强可能会继续为博彩需求提供一定支持，但这可能不足以抵消更广泛的经济压力。
分析师观点分歧：复苏路径仍存变数
与里昂证券的保守观点形成对比的是，其他分析师则持更为乐观的态度。此前有报道指出，世邦魏理仕（CBRE）预测澳门2026年GGR可能增长8.3%，高于市场普遍预期，这得益于强劲的需求和对旅游基础设施的持续投资。这种观点上的分歧，凸显了澳门复苏轨迹可持续性方面的不确定性。
市场份额洗牌与运营商盈利展望
里昂证券的渠道调研显示，2026年至今，澳门博彩市场竞争格局正在发生变化：
- 金沙中国（Sands China）的市场份额有所增加。
- 澳博控股（SJM Holdings）的市场份额则持续下降。
里昂证券表示，其盈利预测的调整是基于更新的市场份额假设以及运营费用的变化，并结合了2025年第四季度的实际业绩。在各博彩承批商中，银河娱乐（Galaxy Entertainment）展现出最强的成本控制纪律，表现超出预期，即使面对金沙中国更激进的促销活动。这一点被认为是上调银河娱乐EBITDA预测的“主要原因”。
然而，对于金沙中国而言，前景则更为平衡。尽管该公司预计将受益于更高的市场份额，但里昂证券也上调了其运营成本和玩家回扣的假设。这些增加的成本预计将抵消收入增长带来的影响，从而限制其盈利上行空间。